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液态奶龙头伊利、蒙牛毛利率都只有30%-40%，净利率都只有个位数，但同为乳制品，奶粉的利润率却要高得多，奶粉龙头飞鹤2021年毛利率70%，净利率30%，甚至第三梯队的澳优2021年毛利率也有50%，净利率11%。如果看竞争格局，奶粉和液态奶一样竞争很激烈，品牌众多，且没有明显的差异化，但是为什么奶粉利润率明显优于液态奶呢？
这主要是因为消费者对高端奶粉的需求比例更高。奶粉是婴幼儿的主食，但我国历史上发生过多次奶粉安全事件，因此父母有强烈的给孩子买最安全、最好的产品的需求，在大多数消费者认知中，贵往往就意味着好，因此当一罐200元的奶粉和一罐300元的奶粉摆在妈妈们面前，如果营销得当，消费者很容易选择300元的那款。这和牛奶市场完全不同，牛奶的主要消费者是成年人和青少年，喝牛奶的主要营养目标是补钙和补充蛋白质，牛奶并非主食，只要安全、达标就好，没有特别强烈的对优质的追求，很多消费者买牛奶时并不会关注营养成分表，即使乳企想在牛奶中添加一些微量元素来营造差异化从而卖出高价，消费者也不会买账。当然消费者的确有消费升级和差异化的需求，因此催生了“金典”和“特仑苏”，乳企也开发了0乳糖、脱脂等品类，但是到此为止，消费者并没有更进一步的消费升级需求。2020年伊利“金典”营收超过200亿元，据此推算当年“金典”占液体乳营收的27%左右，而反观奶粉，高端之外，还有超高端，2018年行业高端奶粉零售额占比就已经达到38%，对于飞鹤来说高端产品占比更高，2021年飞鹤总营收229亿元，当年超高端产品“星飞帆”营收就达到110亿元，占比接近50%，而“星飞帆”毛利率约80%，直追茅台，飞鹤利润率高也就不足为奇了。
归根到底，是相比液态奶，消费者对婴儿奶粉的品质有更高的追求，因此为高端、超高端奶粉带来了更多的市场空间，而以飞鹤为代表的头部乳企满足了消费者对此的追求，它们也进而获取了更高的利润率。
未来，如果奶粉消费者日趋理性，认识到不同价位奶粉的差距没有它们的价格看起来那么大，目前的高端、超高端系列也面临降价的压力。但是消费者对婴儿奶粉品质的追求高于液态奶将会是常态，如果乳企能够更好地满足消费者这方面的需求，依然能够获取可观的利润率。
$伊利股份(SH600887)$ $中国飞鹤(06186)$